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全球芯片龙头拐点将至?

2020-10-29 11:01:00 来源:jgff.com

模拟IC的圣邦股份、思瑞浦、芯海科技我们都聊过了,其实汇顶科技也有属于模拟IC业务,而且无论在知识星球,还是在公众号,这半年不少小伙伴也多次问及汇顶到底啥情况,一直萎靡不振。

纵观今年上半年,半导体板块走得大红大紫,依附着半导体概念的汇顶却一泻千里,累积跌幅超50%,不仅公募基金减持,社保基金也在高位溜之大吉,下跌尽头该到哪里?

不用华叔多说,大部分小伙伴都知道,汇顶以光学指纹技术在消费电子领域大行其道,几户横扫所有手机大品牌,唯一漏网只有苹果,毕竟苹果爱面子,不喜欢用手指。

华为、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亚马逊、三星、诺基亚、戴尔、惠普、LG、华硕都是汇顶的“裙下之臣”。

一、商业模式

目前屏下指纹有3种技术:电容式、光学式、超声波式屏下指纹到底是什么?

其实就是当手指按压手机屏幕,光打在手指上,然后再反射到指纹图像芯片上,之后校对指纹是否匹配,从而实现解锁、支付等操作。

由于光学指纹发展早、技术成熟、供应链更有保障,并带来良好的使用体验,华为、vivo、OPPO、小米、三星等品牌都采用这项技术,屏下指纹市场规模迅速扩张,但光学指纹成本也随之下降。

不过,三星少量高端机(S、Note系列)采用超声波指纹解锁,成本更高。

由于汇顶技术领先,2019年,全球光学指纹市场,汇顶获得57%份额(包括LCD、OLED屏下指纹),而汇顶的OLED屏下指纹份额甚至占75%,毛利率超60%。

屏下指纹技术要求高,进入壁垒高,汇顶还有技术可提升空间,但对于一些老司机科技公司来说,如高通、神盾、思立微是有实力撬动汇顶的份额。汇顶也承认,面临与高通的竞争,目前光学指纹芯片以做薄为主,但未来肯定遇到高通的强劲挑战,甚至是三星的超声波指纹竞争

光学指纹19年在安卓手机渗透率不到15%,但从短期来看,汇顶受到几大因素影响,导致股价受压——

1、抗风险能力不足

今年疫情影响下,在年初手机市场呈现明显下滑,2020年二季度IDC数据,全球智能手机出货量为2.765亿台,同比-16.6%。国内出货量1.54亿台,同比-14.9%。

三星这样的巨头也受到疫情影响,但净利润同比大增,汇顶抗风险能力不足,今年业绩一跌再跌,主要是海外客户需求下滑严重。不过也要考虑,去年汇顶业绩增幅异常高,导致今年业绩下滑看上去十分明显。

2、华为事件

华为受压,华为高端手机受损对汇顶带来负面影响。

3、竞争激烈,毛利下滑

去年郭明錤就推断:因供应链削价竞争,光学指纹单价跌幅将高达7成,而率先发动“焦土战”的神盾将首当其冲,如今下游模组厂已加入战局,光学指纹产品单价很可能持续下杀。

4、超声波指纹冲击光学指纹

也是因为疫情,导致汇顶高端产品销量不佳,另外, 海外品牌的高端机型可能考虑采用超声波指纹,导致汇顶压力很大。

这样导致今年汇顶毛利率持续受压,今年上半年毛利率已经跌破60%。而且,汇顶也承认去年60%的毛利率不会是常态,长期目标是保证50%的毛利水平,但今年下半年还会有继续下滑的趋势。

从以上来看,未来光学指纹业绩增长逻辑是靠锁定客户,提升产品出货量,降低单价下滑带来毛利下跌的冲击。

除非未来有爆款新品推出,提升产品单价带动毛利上涨。另外,汇顶还在构建一个围绕IoT四大核心功能(物理感知、信息处理、无线传输、数据安全)的综合平台,但目前未能有实质性产品,处于研发阶段。

二、基本面

由于汇顶今年中报没公布各业务收入占比,我们参考去年年报情况,指纹芯片收入占去年营收80%以上。收入来源主要是国内,也是占80%以上。

汇顶今年一季度毛利率、净利率下滑比较严重,二季度恢复到2018年的水平。毛利下跌这里不多说了,主要还是疫情、竞争加剧带来影响。

今年营收、净利润很难恢复到去年水平,但超过2018全年水平问题不大。

从流动现金、流动负债、应收账款、应付账款来看,没有资金紧缺问题,资产负债率18.81%属于正常水平,不算高。

但疫情导致今年上半年汇顶存货创历史新高,达8.08亿元,净资产68.75亿元,存货与净资产占比为11.75%。

由于4月后,海外客户需求大幅下滑,导致库存飙升,但不至于彻底卖不出,存货减值风险还是很低。

三、前景

短期来看,三季度不确定性较高,主要是客户出现不稳定因素,出现销售受阻。今年年底可能推出新品,如3D ToF摄像头芯片,预计年底可能量产,有望切入客户。

另外,超薄光学指纹产品良品率还需要提升,毛利率才能恢复正常。

长远来看,根据CINNO Research屏下指纹市场报告,2019年屏下指纹手机出货量达2亿台,预计2024年,出货量可达11.8亿台,未来还有很大的提升空间,只要汇顶产品保持创新,稳定毛利率水平,在加速渗透的同时,能稳固市场龙头地位。

四、风险

1、行业竞争加剧,产品单价继续下滑,导致毛利率持续下降风险。

2、全球手机出货量下滑,带来公司产品需求不及预期。

3、贸易摩擦带来不确定性。

4、超薄产品毛利率无法提升,新品不及预期。

五、投资逻辑

券商预计2021年,汇顶科技净利润为20亿元,考虑到汇顶众多不确定性因素影响,华叔打个8折,预计2021年汇顶净利润16亿元,赋予合理估值区间为30~35倍PE,对应合理市值区间是480~560亿,目前汇顶科技总市值是787.19亿元,说明现在估值非常高,安全边际不高。

其他重点资讯——

1、芯海科技:前三季营收2.54亿元,同比+66.88%;净利润6069.2万元,同比+216.62%;基本每股收益0.81元。

主营业务逐渐回归正常、国内外疫情防控对高精度ADC等的持续需求,带动芯海科技业绩继续快速增长。

2、韦尔股份:前三季度净利润17.27亿元,同比+1177.75%;扣非净利润15.86亿元,同比+2471.08%。

去年韦尔顺利完成对北京豪威、思比科的收购,在主营业务上增加了摄像头芯片领域的布局,使得半导体设计整体技术水平快速提升,且带来了智能手机、安防、汽车、医疗等领域的优质客户资源,公司盈利水平得到了大幅提升。

3、通富微电:第三季度营收1.5亿元,同比+198.88%;前三季度实现净利润2.6亿元,同比+1057.95%。

随着经济内循环的发力,国内客户订单明显增加。AMD利用7nm制程优势进一步扩大市场占有率,订单需求增长强劲。海外大客户通讯产品需求旺盛,订单饱满。


本文来源:jgff.com责任编辑:佚名

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